圆通速递(600233)
快递主业经营稳健，价位市场份额提升；货代航空业务承压
公司发布 23 年半年报： 财务业绩上，天风 23H1 公司实现营业收入 270.00 亿元，证券同比增长 7.7%；实现归母净利润 18.60 亿元，圆通元同比增长 4.9%。速递 23Q2 公司实现营业收入 140.86 亿元，买入目标同比增长 6.4%；实现归母净利润 9.55 亿元，评级同比增长 5.7%。价位分业务看，天风 1）快递业务 23H1 实现归母净利润 18.48 亿元，同比增长 16.4%； 23 Q2 归母净利润 9.60 亿元，同比增长 20.1%； 2） 23H1货代和航空业务实现归母净利润 0.12 亿元，同比下降 93.5%； 23Q2 归母净利润亏损 500 万元。 经营业绩上， 23H1 公司完成业务量 97.77 亿件，同比增长 20.9%， 23Q2 完成业务量 53.19 亿件，同比增长 21.7%，均高于行业同期增速 16.2%、20.9%；因此上半年公司市占率提高至 16.4%，同比+0.6pcts。
价格承压，精细化管理推动降本增效下，经营韧性凸显
单票价格方面， 23 年行业价格竞争加剧，上半年行业单票价格下滑 4.3%，公司单票价格 2.44 元，同比下降 5.2%， Q2 延续价格下降趋势。 单票成本方面， 23H1 单票成本 2.19 元，同比下降 0.14 元（ YOY-5.9%）；其中，单票运输成本 0.47 元，同比下降 0.05 元；单票中心操作成本 0.30 元，同比下降 0.02 元；单票派送支出 1.29 元，同比下降 0.01 元。剔除航空货代后，上半年公司单票归母净利润 0.20 元，同比去年小幅下滑 0.01 元， 优秀的成本管控有效对冲快递价格下跌风险。回顾上半年，公司完善内外车辆管理体系，动态优化干线路由，单票干线运输成本同比下降 9.2%；中心操作层面，公司全面推进精益生产，优化中心人员管理机制，单票操作成本同比下降 4.6%。展望后市，我们认为随着公司全网降本增效工作的持续推进，叠加全链路的数字化和标准化建设，公司单票成本有望进一步优化。
行业分化或加速，看好公司管理改善红利持续释放
2021 年下半年以来，快递行业监管持续推进，行业竞争要素由件量增速向服务和质量转变，竞争格局有望不断优化，行业预计将进入格局切换的关键时点。在这一发展背景下，公司加速推进对加盟商的全方位赋能，积极推进全网一体数字化、标准化进程， 我们看好公司网络韧性和管理改善的红利有望持续释放。
新增 2025 年盈利预测， 维持“买入”评级
基于 23H1 行业及公司单票价格下降，我们下调盈利预测，我们预计 23-25年实现归母净利润 39.72、 48.20、 58.02 亿元， 23-24 年归母净利润预测前值为 47.87、 60.16 亿元。参考可比公司估值，我们给予 23 年 17 倍 PE，对应目标股价 19.62 元，维持“买入”评级。
风险提示： 行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券鲁斯嘉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利41.63亿，根据现价换算的预测PE为12.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.39。
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