二季度收入降幅环比收窄,娜上毛利率持续提升。半年比收单二季度收入同比-1.9%至6.5亿元,利润率稳降幅环比一季度收窄;归母净利润同比+2.3%至1.08亿元;扣非归母净利润同比-2.6%至0.9亿元。毛利率同比提升1.6个百分点至54.0%,净利率同比提升0.7个百分点至16.6%;扣非净利率基本持平。二季度销售和管理费用维持稳定,主要受收入下滑影响费用率有所提升。
线下毛利率提升明显,线上毛利率小幅下滑。截至2023年6月30日,门店数量较年末减少,直营和加盟分别新开13和29家店,净变化+3/-8家店。
公司直营会员人数约160万以上,1-6月新增会员数12万以上。
分渠道看:直营和加盟渠道毛利率提升。直营渠道收入同比-6.26%至3.12亿元;加盟渠道收入同比-2.43%至3.23亿元;线上渠道收入同比-5.95%至5.30亿元。渠道毛利率表现仍较好,直营、加盟渠道毛利率分别提升2.7和1.4个百分点;线上渠道毛利率小幅下滑0.3个百分点。
分品类看:被芯毛利率有所提升。套件、被芯、枕芯收入分别下滑8.36%/1.67%/0.05%;套件毛利率下滑0.12个百分点至56.08%,被芯毛利率提升0.80个百分点至53.49%。
风险提示:市场竞争加剧;存货大幅减值;渠道拓展不及预期。
投资建议:看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性。上半年公司业绩稳健增长,利润率、现金流表现出色,我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下,保持良好稳健的盈利能力,预计净利润增长好于收入增长。中长期在行业格局持续优化背景下,公司凭借品牌优势,多元化渠道增长,尤其是线下加盟店数和直营店效增长,以及价格带、目标客群的扩展,有望实现长期稳健增长。维持盈利预测,预计2023~2025年净利润分别为5.8/6.5/7.2亿元,同比增长8.2%/11.9%/10.9%。维持“买入”评级和8.6~10.3元的合理估值区间,合理估值对应2024年11~13x PE。
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