出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，仍向人家仍扩煌上煌发布公告完成非公开发行，实控本次总共募资4.5亿元，煌上煌募发行价格为10.08元，资必族定增产发行对象仅有一家，性存现金就是疑账用率实际控制人徐桂芬家族实际控制的新余煌上煌投资管理中心（有限合伙）（以下简称“新余煌上煌”），发行完成后新余煌上煌持股比例从12.95%增至19.93%。面存
由于持续三年的大量低至业绩下滑，煌上煌股价相比高点出现大幅下滑，仍向人家仍扩目前市值仅57.89亿元。底部低价增发，对于实控人家族来说，得以以最小代价提高持股比例。但是从各个方面来看，本次募资必要性都是存疑的。
产能利用率低 公司账面现金充裕仍向实控人家族募资
这次定增也是煌上煌自从2012年上市以来，首次进行定增融资。
根据公告，募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于“丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）”（以下简称“丰城煌大食品”）、“浙江煌上煌食品有限公司年产 8000 吨酱卤食品加工建设项目”（以下简称“浙江煌上煌”）和“海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目”（以下简称“海南煌上煌”）。
截至2023年上半年，丰城煌大食品累计投入已经达到40.83%，浙江煌上煌累计投入35.67%，海南煌上煌未出现在在建工程名单内。根据原来的规划，这三个项目建设期均为两年，这也就意味着2024年会陆续完工，届时浙江将增加8000 吨酱卤食品加工产能，海南将增加4000 吨酱卤食品加工产能，合计1.2万吨产能，届时公司总产能将达到7.5万吨，相当于增长了19%。未来产能能否消化是个很现实的问题。
从2021年以来，煌上煌业绩开始持续下滑。从2020年以来，由于产量大幅下滑，公司酱卤肉制品的产能利用率也在逐年下滑，2020年为63.58%，2022年已经降至46.76%。2022年产量相比2020年减少了26%，期间产能未变，一直是6.3万吨。
煌上煌解释产能利用率下滑原因为，受宏观经济形势波动的影响，公司产品销量下降从而导致产量下降。
其实前几年煌上煌就有产能扩张失败的项目。
根据年报披露信息，2013年投产的“5500 吨肉制品加工建设项目”一直没有达到预计产能，也没有实现预计收益。“陕西煌上煌 6000 吨肉制品加工项目”由于“市场需求增长缓慢、商业地产价格上涨和人工成本的提高，开店进度和数量远远低于计划”等因素影响，于2018年主动终止。
由于业绩下滑，煌上煌股价从2020年9月到2022年11月两年时间内跌去近七成，目前公司市值仅为57.89亿元。底部低价增发，对于实控人家族来说，得以以最小代价提高持股比例。但是从各个方面来看，募资必要性都是存疑的。
首先，煌上煌并不缺钱，截至今年上半年，账面货币资金达到9.14亿元，剔除1亿元左右的短期借款还剩8亿多元，远高于本次募集的4.5亿元。
其次，从现金流来看，煌上煌近几年一直保持经营活动现金净流入，且经营活动现金净流入金额大于投资活动净流出金额，经营活动足以覆盖近年来的固定资产投入。另一方面，煌上煌分红比例也不大，近年来股利支付率在24%左右。
值得注意的是，煌上煌在现金充裕的情况下，账面长期存在短期有息借款，2022年这一金额达到1.39亿元，当年产生的利息费用为762.11万元，简单估算借款利率达到了5.47%。而当年利息收入为1382.57万元，估算下来，存款利率仅为1.35%。2021年利息费用甚至与利息收入持平。
大幅拓店能否带来业绩增长？
今年上半年，煌上煌实现营收11.47亿元，同比减少2.98%。实现归母净利润8256.88万元，同比增长3.32%。毛利率下降的趋势仍在持续，从上年同期的29.53%降至27.72%。
由于原材料成长的上涨，酱卤肉制品综合毛利率同比下降3.52个百分点，拉低了整体毛利率。与此同时，公司通过降低销售费用率，使得净利率同比未出现大的降幅。
分业务来看，上半年酱卤肉制品营收减少1.66%，米制品业务营收则微增3.03%。对于酱卤肉制品行业来说，营收增长依赖于门店数量的增长。而从2020年开始，煌上煌就进入收缩周期，门店数量由2020年末的4627家下降至2022年末的3925家；门店单店平均销量由2020年末的8.66吨/年下降至2022 年末的7.57 吨/年。
2023年公司重新开始扩张步伐，截至2023年6月，门店数量恢复至4213家，相比2022年增加了288家。但是从销售表现来看，门店数量的增长并没有带来销售的同步增长。上半年肉制品加工业的产量下滑11.1%，销量下滑10.63%，营业收入下滑1.66%。
与此同时，单店销量出现下滑，而且门店变动也较大，仅2023年上半年新开600家店，关店140多家。
从行业角度来看，煌上煌此前的关店潮既有宏观经济形势波动的影响，也有竞争加剧的原因，近几年绝味食品及周黑鸭均加快了线下店的开店速度，线下竞争在加剧。2023年煌上煌计划新开门店2000 家，大规模拓店能否带来销售的同步增长呢？
事实上新开门店表现还不理想，管理层在9月初机构调研时透露，目前新零售单店的销售额比重在上半年达到 18%，公司目标下半年能达到 30%。虽然这种“1+N” 的模式对于单店的销售额提升效果较好，但想恢复到2019 年水平仍有一定难度，因为大环境和之前有所不同。
责任编辑：公司观察
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