两大业务协同发力，有所游戏引擎业务二季度利润亏损有所下降。下降2023年Q2，稳步公司实现营收5.33亿美元，同比+79.60%，环比+6.60%；实现归母净利润-1.92亿美元，同比+5.88%，环比增加0.61亿美元。2022年，公司实现营收13.91亿美元，同比+25.26%；实现归母净利润-9.21亿美元，同比-72.93%，主要因为公司研发、销售、管理三大费用的持续提升。2023年Q2，创建解决方案板块实现营收1.93亿美元，同比+17.33%，环比+3.06%，主要因为核心订阅业务的推动。增长解决方案板块实现营收3.40亿美元，同比+156.98%，环比+8.75%。
调整后EBITDA转亏为盈，助力归母净利盈利。2023年二季度，调整后的EBITDA为0.99亿美元，同比+362.29%。公司预计2023后半年除去正常的季节性变化后，游戏广告市场将基本保持平稳，预计三季度收入为5.4-5.5亿美元，同比增长67%-70%，调整后EBITDA为0.9-1亿美元。2023预计全年营收21.2-22亿美元，同比增长52%-58%，调整后EBITDA为3.2-3.4亿美元。
游戏引擎市场广阔，公司业绩有望向好。根据Global Market Insights预计，2032年全球游戏引擎市场空间为50亿美元，增长动能主要来源于：1）AR和VR技术的发展；2）游戏的技术进步；3）3D手机游戏开发的逐渐增长；4）5G及互联网的持续增长；5）移动游戏应用的数量增长。此外，公司积极响应并支持如苹果VisionPro的突破性新平台，并积极采用如生成式AI的颠覆性技术。我们认为，得益于人工智能等大型语言模型的不断发展，AIGC有望创新游戏内容，增强和玩家的交互性与沉浸感。同时，公司稳步推进其创建解决方案业务以及游戏引擎市场的不断广阔，公司业绩有望持续向好。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.98/26.73/31.00亿美元，2023-2025年归母净利润为-9.45/-7.56/-6.79亿美元，鉴于公司所处行业快速发展，公司对游戏引擎业务的稳步推进，业绩有望持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：费用持续提升导致净利润持续亏损风险；广告业务投放不及预期风险；客户群体流失风险；AI对游戏发展的影响不及预期风险。
两大业务协同发力，二季度利润亏损有所下降
二季度营收高速增长，净利润亏损有所下降。2022年，公司实现营收13.91亿美元，同比+25.26%；实现归母净利润-9.21亿美元，同比-72.93%，主要因为公司研发、销售、管理三大费用的持续提升。单2023年二季度来看，公司实现营收5.33亿美元，同比+79.60%，环比+6.60%；实现归母净利润-1.92亿美元，同比+5.88%，环比增加0.61亿美元。
从毛利率来看，2022年，毛利率为68.19%，同比-8.97pct；净利率为-66.10%，同比-18.14pct。2023年二季度，毛利率为70.36%，同比+3.02pct，环比+2.76pct；净利率为-36.21%，同比+32.48pct，环比+14.59pct。
二季度费用持续提升，费用率同比下降。从费用端来看，2022年，Unity销售费用、管理费用、研发费用三大费用为18.31亿美元，同比+31.84%，其中，销售费用/管理费用/研发费用分别为4.98/3.73/9.59亿美元，同比分别+44.36%/+7.29%/+37.92%。三大费用率为131.61%，同比+6.57pct，其中，销售费用/管理费用/研发费用率分别为35.80%/26.84%/68.98%，同比分别+4.74/-4.49/+6.33pct。单2023年二季度来看，公司三大费用为5.66亿美元，同比+42.28%，环比-4.60%，其中，销售费用/管理费用/研发费用分别为2.09/0.89/2.68亿美元，同比分别+107.25%/+9.89%/+24.08%，环比分别-3.24%/-8.02%/-4.47%。三大费用率为106.12%，同比-27.83pct，环比-12.48pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为39.20%/16.69%/50.23%，同比分别+5.23/-10.58/-22.48pct，环比分别-3.99/-2.65/-5.83pct。
分地区来看，2022年，美国营收3.48亿美元，同比+30.51%；大中华区营收1.86亿美元，同比+9.70%；欧洲、中东和非洲区营收4.89亿美元，同比+17.80%；亚太地区营收3.27亿美元，同比+47.26%；其他美洲地区营收0.41亿美元，同比+10.00%。
核心订阅业务持续推动，两大业务营收实现较大增长。从各业务表现来看，2022年，1）创建解决方案板块，实现营收7.16亿美元，同比+41.26%，主要因为新客户增加以及现有客户的增长。2）增长解决方案板块，实现营收6.75亿美元，同比+11.82%，主要因为与ironSource的合并，公司自2022年11月份收购后计入ironSource的收入。单2023年二季度看，1）创建解决方案板块，实现营收1.93亿美元，同比+17.33%，环比+3.06%，主要因为核心订阅业务的推动。公司在产品线上实现了重大创新和商业模式的改进，减少对专业服务的依赖以建立一个可扩展且有利润的业务。2）增长解决方案板块，实现营收3.40亿美元，同比+156.98%，环比+8.75%。
调整后EBITDA转亏为盈，稳步推进游戏引擎业务
以创作者为中心，提供两大解决方案。与ironSource合并后，公司现在主要聚焦于两个互补并相互关联的解决方案。1）创建解决方案：一套用于开发高清晰度的实时2D和3D内容的强大SaaS工具。工具以创作者为中心设计，被游戏、航空航天、电影、零售、医疗、制造等各行业的艺术家、设计师和开发人员使用。创建解决方案包括公司的自定义脚本工具和高清晰度渲染管道；图形、动画和音频工具；导航、网络、用户界面工具等等。作为模块化应用架构的提供，创作者可以轻松编辑、运行和迭代交互式的RT3D和2D体验。2）增长解决方案：主要是帮助客户扩大和吸引用户群，并帮助客户从他们的作品中获利，包括2D拼图游戏、多玩家、多平台游戏以及其他3D交互作品，无论作品是否在Unity中创建。增长解决方案提供预发布测试、用户获取、用户增长以及用户留存等一系列功能，帮助客户在手机应用生态中发展业务。公司的平台使移动应用开发者能够通过各种广告从中获利，同时利用多个广告网络最大化广告收入。此外，公司提供强大的跨渠道营销解决方案和分析优化工具，以扩大用户群并长期增长盈利能力。
调整后EBITDA转亏为盈，持续力争归母净利盈利。公司将调整后的EBITDA的净收入或损失定义为除去与股票基础的薪酬、收购、重组、折旧、收购无形资产的摊销、利息、所得税和其他非经营活动相关（主要包括外汇汇率的赢利或损失）的收入或费用。2023年二季度，调整后的EBITDA为0.99亿美元，同比+362.29%。公司预计2023后半年除去正常的季节性变化后，游戏广告市场将基本保持平稳，预计三季度收入为5.4-5.5亿美元，同比增长67%-70%，调整后EBITDA为0.9-1亿美元。2023预计全年营收21.2-22亿美元，同比增长52%-58%，调整后EBITDA为3.2-3.4亿美元。
游戏引擎市场广阔，公司业绩有望向好。根据Global Market Insights的数据显示，2022年全球游戏引擎市场空间为23亿美元，同比+9.52%。预计2032年，全球游戏引擎市场空间为50亿美元，2023-2032年CAGR为10%，增长动能主要来源于：1）AR和VR技术的发展；2）游戏的技术进步；3）3D手机游戏开发的逐渐增长；4）5G及互联网的持续增长；5）移动游戏应用的数量增长。此外，公司的创建解决方案业务专注于为创作者提供价值，助力游戏和其他行业的创新。公司积极响应并支持如苹果的VisionPro这样的突破性新平台，并积极采用如生成式AI这样的颠覆性技术。我们认为，得益于人工智能等大型语言模型的不断发展，AIGC有望创新游戏内容，增强和玩家的交互性与沉浸感。同时，公司稳步推进其创建解决方案业务以及游戏引擎市场的不断广阔，公司业绩有望持续向好。
盈利预测
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.98/26.73/31.00亿美元，2023-2025年归母净利润为-9.45/-7.56/-6.79亿美元，鉴于公司所处行业快速发展，公司对游戏引擎业务的稳步推进，业绩有望持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
费用持续提升导致净利润持续亏损风险；广告业务投放不及预期风险；客户群体流失风险；AI对游戏发展的影响不及预期风险。
本文编选自“侯宾TMT研究长城”微信公众号，作者：TMT侯宾团队；智通财经编辑：汪婕。
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