财联社7月21日讯（编辑 周新旸）在宣布开发加盟这一利好消息刺激下，开放看好奈雪的加盟价被机构近茶（02150.HK）收涨10%，但在周五（7月21日）交易日中，不被其股价又开始回落。奈雪

　　奈雪的茶度跌茶周五盘中一度跌近6%。

　　中金公司在奈雪的目标茶宣布加盟后发布研究报告认为，国内消费力承压致使2023年上半年的下调餐饮呈非线性复苏，而奈雪的开放看好茶作为高端现制茶饮品牌日销和利润率或也呈波动。

　　因此，加盟价被机构近中金下调奈雪的不被茶目标价30%至6.45港元，对应18倍2024年P/E。奈雪

　　报告认为，茶度跌考虑日销恢复波动，目标下调2023年和2024年经调整净利润42%至1.74亿元和24%至5.15亿元。下调当前股价对应2024年16倍P/E。开放看好维持中性评级，主要考虑板块估值回调。

　　报告称，他们关注全年开店进度及事业合伙模式进展。基于公司全年新开直营店约600家的指引，今年上半年新开店约完成全年开店指引的24%。为进一步提升低线城市渗透率，公司7/20发布事业合伙模式，开放区域主要为公司直营店数量较少的低线城市；单店面积90-170平米、投资额90 万元以上，店型及产品与直营店保持一致。建议投资关注后续事业合伙模式的效果和拓店进展。

　　预估奈雪的茶二季度同店店效为21年7成 环比下滑

　　中金估计奈雪的茶Q2同店店效恢复至21年同期约70-75%，恢复程度环比Q1 有一定下滑；6月逐渐进入小旺季，但日销恢复尚未观察到显著环比改善，中金认为主要系消费力承压对高端现制茶饮品牌的恢复带来一定不确定性。

　　拆分订单量和客单价，中金估计Q2客单价（平均约30元）环比Q1（约34 元）下滑，主要系公司推新较多为中低价格带产品、且新品占比较高（公司观察Q2多个新品上架后一周内销售额占比超1/3）。

　　中金预计上半年业绩扭亏，后续利润率水平仍取决于店效恢复情况。

　　关于奈雪具体运营方面，中金认为，奈绪2022年以来通过上线智能排班系统和自动制茶机、有效提升兼职占比，从而缓解人工成本刚性，预计人工费用率将实现明显优化，不过优化幅度仍可能随店效恢复水平不同而有一定波动；

　　公司严控存量和新签门店租金水平，同时随着门店向外围商圈下沉，预计单店租金成本有望保持在公司目标的15%及以下；预计2023年上半年的外卖收入占比下降有望带动配送费用率同比22 年（8.9%）下降；且高频推新下严控毛利率水平。

　　瓶装饮料业务方面，公司公告随着人员基本到位和销售渠道逐步建立，4 月首次实现月度管理账目微利。预计上半年同比扭亏，后续利润率水平仍取决于店效恢复情况。

责任编辑：张倩

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