来源：研客
IPO前，高额锦江航运未进行直接融资，分红上港集团持有其全部股权，后再航运何估总投资大约25亿元，润或通过分红就可以回收超过17亿元，腰斩IPO估值相对收购价格提升7倍多，锦江真是高额赚麻了。航运行业固有周期性，分红使得锦江航运或以大约10倍左右估值IPO，后再航运何估但这依旧不低。
上海锦江航运（集团）股份有限公司（简称“锦江航运”）近日完成首发过会，志在上交所主板。按照募资计划，锦江航运公开发行大约1.94亿股，募资30.25亿元，发行价约为15.6元/股。IPO完成后，锦江航运总股本将提升至12.94亿股，测算其总市值大约为202亿元。
2020年至2022年，锦江航运营收分别为34.3亿元、53.72亿元和68.4亿元，归属母公司股东的净利润分别为4.65亿元、12.26亿元和18.27亿元，营业收入与盈利能力均持续提升。
如果以2022年度业绩作为参考，则锦江航运发行市销率大约为3倍、发行市盈率大约为11倍。
锦江航运的A股可比公司是中远海控（601919）、宁波远洋（601022）和中谷物流（603665），至7月20日收市，三家公司市盈率（TTM）分别为1.8倍、20倍和8.1倍，相互之间差距较大。其母公司上港集团（600018）市盈率约8倍。锦江航运营收规模和宁波远洋接近，估值和中谷物流、上港集团更接近。
截至7月20日收市，上交所主板所有公司平均市盈率为11.6倍，锦江航运估值和上交所主板整体估值相近，不算高也不算低。
锦江航运表示，若航运价格波动、燃油价格上涨等多个负面因素叠加爆发，其有可能发生上市当年净利润比上年度下降幅度超过50%情况。按照正常进度，锦江航运应该可以在2023年内完成IPO，即2023年净利润有可能腰斩。
因此，若以2023年净利润测算，其发行市盈率或在6倍左右，倒也符合周期性公司的估值特点。
锦江航运是一家综合性航运公司，主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，持续深耕东北亚、东南亚和国内航线。从业绩成长性看，2021年增长明显。
这主要是因为2021年国际贸易呈现较高景气度，使得全球集装箱航运市场持续复苏，锦江航运班轮运输服务运输数量大幅增加；同时全球航线海运运力紧张，集装箱航运市场价格持续上升，此外锦江航运不断开拓和完善东南亚、美西航线的网络布局，成为公司新收入增长点。
不过，集装箱航运行业属于典型周期性行业，2020年-2022年，行业经历运价大幅上升后逐步回落，“疯狂的箱子”不会一直持续。锦江航运经营业绩水平受市场运价的波动影响较大。
2023年一季度，锦江航运营业收入、归母净利润分别同比下滑14%、41%；锦江航运预计2023年上半年营业收入同比下滑15.73%-17.57%，归母净利润同比下降42%-44.8%，主要是由于集装箱航运市场供需发生变化，致使集装箱运输价格有所下降，在上年同期业绩基数较高，运输价格下跌导致公司经营业绩同比下降。
行业进入周期下行阶段，但锦江航运扩充产能却箭在弦上。按照IPO计划，锦江航运拟募资30.25亿元，其中19.08亿元用于购置6艘1800TEU型集装箱船舶、2艘2400TEU型集装箱船舶，2.11亿元用于购置2艘1000TEU型沿海集装箱船舶，这两个船舶购置项目建设进度计划为2年，完成时间或在2025年内。
至于航运周期高景气度是否会在锦江航运新产能“准备好了”情况下如期而来，谁也没把握。
招股书披露，上港集团直接持有锦江航运98%股权，并通过全资子公司上港国际客运中心间接持有锦江航运2%股权。也就是说，上港集团直接加间接持有锦江航运100%股权。
2015年，上港集团11.77亿元和7.65亿元分别收购上海国际集团和上海久事持有锦江航运48%股权和31.2%股权。2018年，上港集团又以5.82亿元收购锦江航运剩余20.8%股权，前后合计花费25.24亿元锦江航运全部股权。需要说一句，上港集团、上海国际集团和上海久事都是上海市国资控制，现在也是上港集团重要股东。
上港集团于2006年在A股上市，目前主营业务分四大板块，即集装箱码头业务、散杂货码头业务、港口物流业务和港口服务业务。锦江航运赴IPO也就是上港集团拟将锦江航运分拆上市。
从估值变化看，上港集团25亿元收购锦江航运，IPO后估值已经达到200亿元，增值7倍左右，上港集团持股经过IPO稀释也有170亿元，净增加了145亿元。
而且，2020年-2021年，锦江航运现金分红分别为2亿元和8亿元。2023年3月，经2022年年度股权大会审议通过议案，锦江航运向股东以现金分配2022年度可分配利润约7.55亿元。
光是现金分红上港集团已经这三年度已经收回投资17.55亿元，超过锦江航运IPO募资一半以上，如果不分红，是否可以大大减少IPO直接募资金额？
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