来源：中金非银及金融科技
中金研究
数字金融月报对互联网券商及期货、落地互联网基金、修复数字支付、中金信贷科技、金融保险科技等领域的科技开启头部机构及上市标的经营相关的高频数据进行追踪。
互联网券商及期货：积极的月观市场及政策信号催化板块估值修复。1）7月至今海内外股票市场指数表现指标均较上月进一步上行、察监但市场成交量有所回落；2）6月境内股票交易App MAU环比下降；内外部环境改善对市场影响偏积极；3）6月境外互联网券商App用户数据表现亮眼，管靴估值建议关注港股市场预期改善下市场beta属性突出、落地估值及基本面共振向上的互联网券商。
互联网基金：基金费改靴子落地、关注头部财富管理平台。1）近期基金行业费改方案落地，上周板块表现向好，或体现降费担忧在前期已较为充分反应；长期来看，头部基金公司将受益于行业马太效应、领先的财富管理机构将受益于投顾端的长期发展；2）7月基金新发整体仍显低迷；3）7月基民活跃度有所降温、考验渠道的用户经营能力。
数字支付：收单侧机构监管压力凸显，建议关注头部电子钱包及商户服务商。1）6月社零及支付备付金稳步增长，第三方支付行业规模保持稳步扩张；2）数字支付钱包侧格局稳固、支付宝用户数维持高位；3）针对套现套码的监管压力进一步显现、部分收单机构旗下App MAU持续下降，对比来看，领先/合规的商户服务商活跃商户数及活跃度同步增长，我们认为服务真实商业支付需求、坚持精耕细作、合规程度更高的收单机构及服务商有望持续成长；4）海外市场中，美国大型电子钱包活跃用户数延续回落趋势、Block旗下Cash App领跑地位则进一步巩固，同时，美国虚拟资产监管规则的潜在变化或对相关领域带来边际利好及情绪催化。
信贷科技：互联网消费贷需求端仍待恢复。1）2Q23居民短期消费贷余额增速有所回升；2）6月助贷机构App（信也/乐信/榕树等）用户活跃度普遍环比有所下降、仅奇富科技环比实现微增，或主因互联网消费贷需求端仍处于弱复苏阶段；3）印尼Adakami（信也旗下）6月MAU/市占略有上升、下载量略有下降，相关指标总体呈波动上升趋势、波动或主因其在运营/投放策略上的逐步调整。
保险科技：我们预计行业二季度保费高增态势持续。1）寿险销售景气度持续，6月保险公司App用户MAU同环比改善趋势延续；代理人赋能App MAU同环比降幅有所收窄；2）众安6月保费同比+52%，延续4-5M以来的高增态势；行业储蓄险高景气度持续。
“AIGC+金融”：国内生成式AI监管端如期落地。《生成式人工智能服务管理暂行办法》[1]表明政策端对AIGC监管的重视、叠加金融行业自身的严监管环境，有利于AIGC+金融的有序发展、建议紧密关注在财富管理（含AI投顾）、金融信息数据服务（含智能投研）等领域的商业化落地。
估值与建议
关注四条主线：1）监管靴子落地的互联网财富管理平台及互联网券商；2）AIGC+金融产品率先落地的龙头公司；3）行业景气度回升的保险/保险科技公司、以及信贷科技平台；4）美国支付市场地位稳固的清算组织及电子钱包。
风险
第三方监测数据偏差、市场竞争超预期、金融监管进一步趋严。
互联网券商及期货：积极的市场及政策信号催化板块估值修复
国内市场：看好受益于资本市场景气度改善的优质标的
7月至今股市成交下行，往前看，内外部环境有所改善或对A股影响偏积极。股票市场方面，A股ADT 7月至今同比-13%/环比-8.8%至8，746亿元（vs.2Q23 10，066亿元/22年9，256亿元），7月至今沪深300 +1.5%。期货市场方面，6月成交金额同比-2.5%/环比-7.3%至36万亿元、成交量同比+39%/环比-4.3%至7.8亿手。根据中金策略组[2]，“金融16条”续期有助于缓解防范短期金融风险、美国通胀超预期回落引导全球对美货币政策的预期变化，总体上内外部环境有所改善、对A股市场影响偏积极。
6月境内股票交易App MAU环比有所承压。据QM统计，6月境内股票交易App MAU环比下降；7月首周，股票交易App WAU同花顺环比-2%/大智慧持平/财富趋势通达信+2%/华泰涨乐财富通持平/腾讯自选股-2%/雪球-2%，期货交易App WAU整体环比下降、如同花顺期货通-2%/随身行-3%。往前看，若市场边际改善、交易回暖，我们认为互联网券商或有望受益，主要得益于其各主要业务线（如券商开户导流/To C炒股软件等）与交易量呈一定相关性、市场向上周期中投资者对开户交易/增值服务的需求将有所回升。
境外市场：关注港美股市场beta属性突出、估值及基本面共振向上的互联网券商
7月港美股市场活跃度降幅显著、但股指表现出色，往前看，港股反弹行情的看法或可相对更加积极。7月至今港股ADT同比-17%/环比-9.9%至899亿港币、恒指+2.7%/恒生科技+8.1%，美股ADT同比+13%/环比-18%至3，438亿美元、纳指+2.4%/KWEB+8.2%。中金策略组认为[3]，基于国内政策的边际变化，对于近期港股反弹行情的看法可以相对更加积极、对应下半年展望预期中18，000-22，000区间偏中枢向上。
6月境外互联网券商App用户数据环比大幅增长。Data.ai统计6月富途控股境外地区App合计MAU同比+28%/环比+20%至96万人，老虎证券境外地区App合计MAU同比-22%/环比+16%至15万人。我们监测6月末富途客户港股持仓市值同比-2.5%/环比+6.1%至1，906亿港币、且截至7月14日富途客户港股持仓同比+9.1%/环比+3.1%至1，966亿港币。同时我们对中国香港/美国/新加坡/澳新/日本/马来等市场进行密切跟踪：
中国香港市场中，Data.ai统计6月富途/老虎App MAU环比-1%/+7%，华盛资本环比+2%。根据捷利金融云，7月首周（7.3-7.9）的互联网券商港股交易额排行中、富途/华盛资本/老虎位居前三（市占率分别为3.6%/0.5%/0.1%）。新加坡市场中，Data.ai监测6月互联网券商富途/老虎/Plus500 App MAU环比+16%/+8%/+8%，传统券商辉立股票交易APP MAU环比+15%，银行系机构星展银行APP MAU环比持+2%。此外，我们对美国、澳新、日本、马来西亚等市场数据进行追踪。
对于港美股互联网券商，伴随监管要求更加明晰（公司下架大陆App、但将有序维护存量大陆用户运营）、不确定性下降，我们认为当前估值安全垫进一步夯实、情绪压制逐步解除（当前富途控股、老虎证券分别交易于11x、18x 2023e P/E）。同时，美国通胀快速下行、平台经济步入常态化监管，催化港股恒生及恒生科技指数快速反弹。
更多互联网券商及期货数据及观点请参见《看好受益于市场景气度改善的优质标的、左侧布局低估值券商——资本市场行业7月报》[4]、《看好低估值互联网券商、资管特色券商、金融信息数据服务商——资本市场行业6月报》[5]
市场跟踪数据
图表：7月至今A股ADT环比回落
图表：6月融资融券规模及占比环比略有下降
图表：A股市场表现：7月指数继续保持上行趋势
图表：2Q以来期货市场整体呈现回暖趋势，6月成交量环比小幅回落
图表：7月至今美股市场边际回落，成交环比下降
图表：美股7月指数进一步反弹
图表：7月至今港股市场成交环比下降
图表：港股7月继续保持上涨的总体趋势
用户监测数据
图表：6月股票交易代表整体MAU环比小幅下滑，往前看，内外部环境改善对市场影响偏积极、7月MAU或有一定反弹
图表：东财App 6月MAU环比下降，7月首周WAU环比-5%
注：WAU指月均周活跃用户
资料来源：QuestMobile，中金公司研究部
图表：同花顺App 6月MAU环比下降，7月首周WAU环比-2%
注：WAU指月均周活跃用户
资料来源：QuestMobile，中金公司研究部
图表：6月境外互联网券商App MAU环比增长
图表：截至目前，富途客户港股持仓达1，966亿港币
图表：境外市场互联网券商的竞争格局差异化显著
互联网基金：公募降费靴子落地、关注头部互联网财富管理平台
7月新发权益基金环比仍然承压、公募降费靴子落地。7月新发整体/权益基金规模月化后分别环比-46%/-50%，Wind统计7月至今（7.01-7.17）45支基金开售。7月8日，基金行业费改方案落地（详见点评[6]），此次改革涉及基金管理费、交易佣金、托管费、销售环节收费以及费率披露机制等各方面内容，并制定了从当前到2024年底渐进落地方案。我们测算，短期对各类机构影响而言，基金=三方>券商>银行，但此前市场反应或已较为充分；长期而言，此次改革充分让利投资者，同时引导中长期资金入市，有助于推动行业稳步增长高质量发展、公募基金在大资管行业内的整体竞争力或进一步增强。我们认为，对不同机构而言，基金公司或将更聚焦提高主动投资能力、打造差异化产品优势（如固收+/被动产品）、拓宽收入来源（如加强基金投顾业务/境外子公司发展）、降低运营成本（如优化交易结算方式/后台运营转外包），三方渠道或更亟需优化基金销售方式（如发力持续营销、加快转向“重保有”及基金投顾转型），券商亦将迎来研究及基金代销业务全面变革；各细分行业马太效应进一步增强。
7月首周基民活跃度有所降温，关注头部互联网财富管理平台。QM统计7月首周WAU天天基金环比-1%/同花顺爱基金环比持平/雪球蛋卷环比-3%/盈米且慢环比-9%/好买环比+2%。建议关注建立起客户信任的领先金融科技公司和头部财富管理平台。
更多互联网基金数据及观点请参见《公募洞察系列：六问六答：公募降佣影响几何？》[7]、《公募洞察系列：公募降费靴子落地，助力行业高质量发展》[8]、《公募洞察系列：投顾“新规”影响几何？》[9]、《公募洞察系列：公募基金新发“遇冷”如何破局？》[10]、《公募洞察系列：基金新发回暖迹象初现、持股券商及销售渠道有望受益——1Q23公募市场回顾》[11]、《公募洞察系列：互联网财富管理龙头市占率显著提升—评1Q23基金代销数据》[12]。
市场跟踪数据
图表：7月权益新发或进一步放缓
用户监测数据
图表：6月基金代销App MAU环比降幅明显，7月头部代销平台或仍面临MAU下降压力
图表：天天基金7月WAU环比下行，往前看7月MAU或仍承受一定压力
图表：同花顺爱基金7月用户WAU环比持平，往前看7月MAU或仍承受一定压力
注：WAU指月均周活跃用户数
资料来源：QuestMobile，中金公司研究部
图表：天天基金与支付宝的4月直播场次较3月高点环比下行
公司业务数据
图表：Top100中不同渠道基金保有量对比：独立销售机构权益、非货基、债基规模增速领先
图表：非货基保有量Top20：五大行+两家股份制银行（招行/兴业）+三家独立销售机构（蚂蚁/东财/腾安）位居前十，券商中排名最高的中信证券位居第十二
注：截至目前为7月14日
资料来源：Choi注：天天基金（独立类）保有量规模数据包括东财证券（券商类）保有量规模数据
资料来源：基金业协会，中金公司研究部
图表：权益基金保有量Top20：五大行+一家股份制银行（招行）+两家独立销售机构（蚂蚁/东财）+两家券商（中信/华泰）位居前十
图表：非货基保有量Top30榜单：前三市占率—蚂蚁7.9%/招行5.1%/东财4.1%
图表：权益基金保有量Top30榜单：前三市占率—招行8.4%/蚂蚁7.7%/东财6.8%
图表：1Q23头部平台合作货基产品余额规模稳步上升
数字支付：收单机构监管压力凸显、关注头部电子钱包及商户服务商
中国数字支付：消费复苏驱动行业规模进一步增长，我们认为2Q23中国数字支付行业整体流水增速有望达高双位数。具体来看，2023年6月社零环比+6%/同比+3%、2Q23社零整体同比+12%，同期据央行披露，第三方支付机构客户备付金（非银行机构存款）环比+2%/同比+15%，我们认为这表明在消费复苏驱动下，第三方支付行业整体规模仍呈稳步增长趋势。其中，分环节来看：
►钱包侧：支付宝、财付通领跑的竞争格局稳固，云闪付用户规模及活跃度持续下滑。2023年6月，支付宝MAU环比持平/同比+9%至8.6亿、用户规模维持高位。同期，银联云闪付用户规模及用户活跃度延续下降趋势，我们认为或主因其降低营销投入，且其服务生态目前或仍难以持续吸引用户、较支付宝和财付通仍有较大提升空间。
同时，我们观察到钱包侧各类App整体用户规模实现边际增长。其中，支付宝、云闪付之外的典型钱包App（如华为支付、翼支付等）整体MAU、以及具有支付功能的典型商业银行App整体MAU环比均达+1%。我们认为这或表明伴随用户支付活动稳步增长，部分钱包侧App依托差异化运营能力及（/或）服务优势实现了市场份额的边际提升。
此外，数字人民币用户规模同期有所提升、但用户活跃度进一步下滑。短期内，我们认为其或仍将主要定位于对零售支付体系的有益补充；而长期来看，我们认为其未来发展或仍需凝聚生态合力并依靠供给侧进一步推动增量扩面、完善服务生态。
►线下收单侧：收单机构面临的监管压力进一步显现，优质的头部商户服务商则受益于消费复苏实现用户规模及活跃度的稳步增长。
从收单机构角度，我们认为其面临的监管压力正在进一步显现。具体来看，2023年6月，在消费复苏驱动社零规模稳步增长的背景下，头部收单机构活跃旗下收单App合计MAU整体环比-3%/同比-17%，我们认为这或主因监管趋严下收单展业的合规门槛有所上升。其中，拉卡拉MAU环比+3%/同比+22%、较同业表现亮眼，我们认为这或主因其依托较低的收单费率部分承接了其他收单机构的流失用户。
从服务商角度，优质的头部机构用户规模及活跃度均实现稳步提升。具体而言，2023年6月，服务商户收单的典型App合计MAU环比+1%/同比+18%。长期来看，我们认为聚焦真实商业支付需求、坚持精耕细作且合规程度更高的商户服务商或有望持续成长。
美国数字支付：头部电子钱包整体用户规模延续下行趋势，Cash App领跑格局稳固。2023年6月，美国头部电子钱包App合计MAU环比-1%/同比-2%、延续自年初以来的下降趋势。其中，Cash App用户规模及用户活跃度仍持续领先同业。未来，伴随Block进一步打通B/C两端生态，我们认为Cash App有望长期保持领跑地位。
虚拟资产行业：美国虚拟资产交易所活跃用户规模持续下滑，建议关注海外相关监管动向。2023年6月，美国头部虚拟资产交易所App合计MAU环比-8%/同比-26%，我们认为这或主因其仍面临较大的监管压力。此外，近期美国地方法院判决虚拟资产XRP在部分条件下不被认定为证券[13]，我们认为这或对虚拟资产从业机构及提供相关服务的电子钱包带来边际利好并提振市场情绪。
更多数字支付行业观点及数据请参见：《香港虚拟资产监管新规生效：香港Web3.0生态发展新起点》[14]、《数字人民币未来三年或将步入快速发展期》[15]。
图表：支付宝用户规模维持高位、用户活跃度仍有提升空间
注：人均时长及人均次数采用12个月移动平滑处理
资料来源：QuestMobile，中金公司研究部
图表：数字人民币App活跃用户规模边际增长、但用户活跃度延续下行趋势
注：人均时长及人均次数采用12个月移动平滑处理
资料来源：QuestMobile，中金公司研究部
图表：云闪付用户规模及活跃度延续年初以来的下降趋势
注：人均时长及人均次数采用12个月移动平滑处理
资料来源：QuestMobile，中金公司研究部
图表：钱包侧各类App整体用户规模均有所增长，部分App市场份额边际上或有进一步提升
图表：收单侧（收单机构视角）：头部收单机构监管压力持续、整体活跃用户规模进一步下降
注：收单机构旗下App基于QuestMobile App所属机构及公司官网信息进行归类并对相关数据加总统计 资料来源：QuestMobile，中金公司研究部
图表：收单侧（商户服务商视角）：消费复苏驱动优质的头部服务商实现用户规模及活跃度的同步提升
图表：支付机构客户备付金稳步提升，第三方支付行业延续增长趋势
图表：消费复苏有望进一步驱动整体支付流水增长
图表：Cash App用户规模及活跃度持续领跑美国电子钱包同业、竞争优势显著
图表：美国虚拟资产交易所仍面临较大监管压力、用户规模进一步下降
信贷科技：短期消费贷2Q23增长有所恢复，互联网信贷需求端仍待恢复
国内市场：短期消费贷增速有所恢复、助贷App用户活跃度环比有所下降
4、5、6月我国居民短期消费贷款余额增长有所恢复。截至2023年6月末，我国居民住户部门贷款余额达78.6万亿元（同比增长7%），其中居民经营贷款余额21.2万亿元（同比+20%）、居民短期消费贷款余额10.2万亿元（同比+10%）、居民中长期消费贷款余额47.2万亿元（同比+2%）。从增速来看，今年4、5、6月我国居民短期消费贷款余额同比增速有所恢复、明显好于2022年同期。
6月互联网助贷机构App用户活跃度环比有所下降。6月由QM监测的互联网助贷机构合计MAU同比-10%/环比-3%，分期乐/有钱花/拍拍贷/花呗/好分期/众安小贷/平安普惠/省呗/小赢6月MAU环比均产生不同程度收缩、仅360借条环比实现微增，或主因互联网信贷需求端仍未实现显著恢复以及助贷机构今年普遍采取相对审慎的放款策略、更多聚焦用户质量而非单纯的规模扩张。
海外市场：Adakami用户活跃度以及市占略有提升
信也科技旗下Adakami 6月MAU同环比实现正增长。据Data.ai数据，6月Adakami（信也科技）印度尼西亚地区MAU达290.15万人（同比增长6%、环比增长8%），6月Adakami（信也科技）印度尼西亚地区下载量65.8万次（同比减少16%、环比增长12%），我们基于MAU测算的6月Adakami市占率环比略有上升至10.3%。从用户活跃度及下载量来看，Adakami总体呈波动上升趋势、或体现出其在海外业务拓展中运营/投放策略仍需不断调整并逐步成熟。
更多信贷科技行业数据请参见：《信贷科技1H22业绩回顾：进退有常》[16]、《金融科技领域的整改进展到了哪里？——消费金融及征信行业视角》[17]、《见微知著：中国消费金融行业——转折之年的十大发现》[18]、《消费金融公司研究指南：分析、筛选及估值》[19]、《消费金融：解读中美信贷科技平台估值差异》[20]、《见微知著：中国消费金融行业——云开雾散》[21]、《如何看待信贷科技板块上涨空间？》[22]。
图表：样本银行信用卡App中掌上生活（招行）MAU/DAU 6月增长均领先同业
图表：样本消费金融公司App中仅有安逸花（马上消费金融）MAU/DAU 6月环比实现正增长
图表：互联网助贷平台App用户活跃度有所分化
图表：基于MAU视角，测算6月分期乐/360借条/拍拍贷市占率分别为21.3%/19.3%/9.9%
图表：百融云榕树App 2Q23平均MAU同比增速略有放缓、环比增速略有提升
图表：信也科技国际化业务拓展顺利，测算其印度尼西亚子公司Adakami 6月市占为10.3%
注：信也科技东南亚地区（印度尼西亚地区）市占率=Adakami当月东南亚地区（印度尼西亚）MAU/11家样本公司App当月东南亚地区（印度尼西亚）MAU之和，11家样本公司包括Adakami、Akulaku、Kredivo、Kredit Pintar、Easycash、UangMe、Julo、Maucash、Koinworks、Investree、Funding Societies，未剔除重合用户数 资料来源：Data.ai，公司公告，中金公司研究部
图表：6月Adakami（信也科技）印度尼西亚地区MAU达290.15万人，同比增长6%、环比增长8%
图表：6月Adakami（信也科技）印度尼西亚地区下载量65.8万次，同比减少16%、环比增长12%
图表：我国居民短期消费贷余额2023年4、5、6月较去年有所恢复
保险科技：预计2Q23行业保费高增态势持续
寿险销售景气度持续，代理人赋能App月活同环比见改善趋势。6月保险公司代表App MAU环比+1%/同比+7%，储蓄险热销下行业景气度持续。销售端高景气下，6月代理人赋能App月活同环比降幅有所收窄，呈改善趋势：MAU环比-1%/-21%（5月为-4%/-25%）。
预计二季度互联网保险及经纪行业保费高增延续。得益于航旅、消金、宠物险旺盛的需求，众安在线6月保费同比+52%（1-6M保费同比+38%），延续4-5M23高增长态势；行业储蓄险高需求延续。
更多保险及保险科技行业数据及观点请参见《保险：悲观情绪或已较为充分，关注资产端预期变化》[23]、《保险：保险行业2023年展望：迈向新周期》[24]、《保险：寿险投资机会探讨：推荐原因、选股逻辑和合理估值》[25]。
图表：保险公司App：行业景气度持续
图表：保险代理人展业平台App：代理人侧同环比见改善趋势
图表：众安在线：6M23保费高增持续
图表：众安银行：6月延续环比回暖态势
AIGC+金融：国内生成式AI监管端如期落地
根据中金计算机及传媒组[26]，2023 年7月13日，网信办等七部委联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》[27]，国内生成式AI监管端如期落地，我们认为是政策端的重要进展，象征从大模型到应用层的全系框架，鼓励创新和国产替代，鼓励生态完善和百花齐放，我们尤其看好AI产业链的应用层机遇。政策端，鼓励大模型层创新和AI应用生态百花齐放。《办法》由网信办审议通过，经发改委、教育部等多部门同意，计划将于 2023 年8月15日起施行，要点包括：1）生态引导：鼓励AI生态繁荣和公平竞争，不得利用优势实施垄断和不正当竞争行为，鼓励共荣生态；2）基础层引导：鼓励生成式人工智能应用、算法、框架、芯片及配套软件平台等基础技术的自主创新；3）备案制模式：提出备案制监管模式，按照《互联网信息服务算法推荐管理规定》，履行算法备案和变更、注销备案手续。4）范围明确：对于来自于境外向境内提供的生成式人工智能服务同样要纳入监管框架。
本月我们发布《AIGC+金融：高价值的落地场景》[28]，文章究其原因、探讨为什么金融行业是AIGC的重要落地场景、为什么AIGC金融具备想象力。我们认为金融行业对“内容”较为依赖，契合AIGC内容处理和内容生成的禀赋；金融是智力密集型行业，充分运用AIGC工具实现行业的良性循环；金融行业的监管较为严格，有利于AIGC的有序发展；金融行业应用场景丰富，驱动AIGC应用的有效落地。
海外应用层面，多家海外金融科技公司公开AIGC应用进展。6月19日，美国金融科技公司Broadridge子公司LTX宣布推出一款基于GPT-4大模型的聊天机器人APP——BondGPT，主要面向公司债投资者，回答并帮助用户解决债券相关问题；6月27日，日本第三大金融机构瑞穗金融集团宣布开放微软的Azure OpenAI给员工使用，成为日本首批使用生成式AI的金融公司。
国内应用层面，恒生电子等公司陆续展示自家大模型。6月28日，恒生电子联合恒生聚源正式发布基于大模型技术打造的数智金融新品——金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ，恒生电子金融行业大模型LightGPT也首次对外亮相；7月9日，恒生电子与华为云正式签署AI大模型联合创新协议，共同打造金融证券行业通用大模型。
责任编辑：王旭
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