国信证券发布研究报告称，国信果凸教育板块深蹲起跳的证券背后逻辑：截至目前新东方-S（09901）、好未来（TAL.US）、本轮板块天立国际控股（01773）、教育辑经境改学大教育（000526.SZ）股价分别自底部反弹超700%、深蹲善模式转400%、起跳500%、后逻200%。营环本轮教育板块深蹲起跳的型效显背后逻辑可总结为“经营环境改善+模式转型效果凸显”。教育行业监管态度逐渐明朗，国信果凸叠加教育公司商业模式正以更为合规形式来开展，证券且阶段转型成效凸显，本轮板块教育公司今年均有望呈现出强劲复苏。教育辑经境改远期看，深蹲善模式转双减政策后教培从业机构供给侧出清近9成，起跳行业竞争格局改善，供需错配下行业景气度有望维持。

　　国信证券观点如下：

　　经营环境（竞争格局/监管环境）改善

　　1）供给侧出清超9成，而需求依旧旺盛：据教育部数据，截至2022年2月，原12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压缩减为9728个/-92.1%。考虑到目前高中阶段学科培训牌照新批仍暂停、以及K9素养培训新进壁垒较高的特点，存量K12教培机构预计将持续受益于供给侧改善。

　　2）监管态度趋于清晰：1）K9素养培训逐渐替代学科需求：目前K9培训需求以素养培训课程的模式去满足。FY2024Q1新东方素养班报名人数约43.8万人/+48.1%。2）高中学科培训并未等同K9的强监管，日常培训可进行但网点牌照审批暂停：前期市场担心高中阶段会等同于K9阶段一样面临严监管，但最终从政策实操角度观察，双减政策更注重的是义务教育阶段的效率与公平，高中阶段学科培训实际政策干预不多。

　　教育龙头商业模式转型与进化：经过2年兼顾政策的业务探索，教育行业以更合规的方式进行商业模式的迭代与转型，且阶段成效显著。

　　K9课外培训：素养培训取代了此前的学科培训，即机构通过对课堂教学方式的改变，过往侧重刷题做测试形式，而现在更多关注学生表达能力/演绎能力/阅读能力/写作能力等能力的提升。FY2024Q1新东方新业务（素养培训等）收入2.31亿美元/+103.3%。

　　K9学历教育：民促法禁止K9学历业务关联交易合法性，故相关资产需剥离出财务报表。天立国际控股针对此年龄段学生群体，探索出合法提供素养类教学服务支持并收费的新模式。FY2023，天立国际控股实现收入23.03亿元，调整后净利3.66亿元。

　　公务员培训：业内玩家已经基本已经下架高收高退的课程产品，行业竞争回归理性竞争，龙头公司经营有望企稳反弹。

　　阶段小结：综合以上，该行分析教育行业监管态度逐渐明朗，叠加教育公司商业模式正以更为合规形式来开展，且阶段转型成效凸显，教育公司今年均有望呈现出强劲复苏。远期看，双减政策后教培从业机构供给侧出清近9成，行业竞争格局改善，供需错配下行业景气度有望维持。

责任编辑：史丽君

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