国内业务:实现恢复性增长,恢海外护肤品类增速更优。复性自23Q2公司开始经营策略调整,期待持续加大品牌营销投入(新品投放、未改代言人官宣等),信达推动618大促线上渠道实现较好表现,证券增长护肤品类线上同比增速51%,上海善玉泽/佰草集线上分别同比增长73%/46%,家化高毛利护肤品类收入实现了优于整体收入增速的国内表现,带动毛利率结构性提升。费率方面,公司持续降本增效,销售费用率、管理费用率稳中有降,23H1国内业务扣非净利润同比增长约80%。
海外业务:海外通胀压力影响消费需求,期待后续改善效果。23年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降,英国婴童市场整体呈现下降趋势,且随着喂哺品类内竞争加剧,以及经销商降低库存等因素导致公司海外业务承压,净利润同比下降约25%。23H2公司将通过在产品和营销上更有效应对,逐步减轻海外经营压力。
盈利预测与投资评级:公司具备覆盖多品类的品牌矩阵,23Q2以来通过经营策略转变、加大营销投入为品牌获取优质新客,国内业务明显回暖、实现恢复性增长;海外业务受经济环境因素影响短期承压,我们认为可期待业务调整后改善效果。预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.4/8.8/10.2亿元,同比分别增长57%/19%/15%,对应EPS分别为1.09/1.30/1.50元,对应PE分别为27/22/19X,维持“买入”评级。
风险因素:化妆品消费情绪偏弱、新产品/新品牌表现不及预期、国内外需求恢复较慢、渠道变化风险。
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