收入持续高增，评中扩产高投入短期压制利润水平。合预2023年Q2单季度公司实现营收4.87亿元，期产同比增长53.54%，民生环比增长42.68%；实现归母净利润0.56亿元，证券同比下降5.72%，富创环比增长42.89%；实现扣非净利润0.22亿元，精密局日渐壮同比下滑50.48%，年中能布环比增长492.36%。报点报符2023半年报公司在收入保持高增速的同时，利润表现略有下滑，2023年Q2单季度公司实现毛利率26.39%，同/环比分别下滑7.52/2.82 pct。主要原因在：1）公司为南通、北京等工厂达产年实现40亿元产能，提前储备人才、设备等资源，导致上半年人工成本增加约2400万元；折旧摊销等费用增加约1100万元；2）公司产品结构逐渐优化，模组产品收入占比及总额大幅上涨，零部件类产品收入占比降低。但这些投入有望在未来转化为公司产值增量，收入持续增长亦将摊薄费用，可展望盈利水平逐渐修复。
模组类业务快速增长。中报收入分业务来看：1）工艺零部件收入1.95亿元，同比增长11.17%；2）结构零部件收入2.03亿元，同比增长1.84%；3）模组产品收入3.45亿元，同比增长188.91%；4）气体管路产品收入0.73亿元，同比下滑23.16%。模组产品增速突出，收入占比达42.24%，同比提升20pct，成为公司今年以来新的增长动能。
零部件国产化提速，国内收入占比上升。中报收入分地区来看，中国大陆地区收入5.26亿元，同比增长73.10%，大陆以外地区收入2.91亿元，同比增长1.66%，中国大陆收入占比快速上升，同比提升12.89 pct至64.39%。在全球半导体周期下行环境下，国内市场的国产替代提速为公司延续了增长。
国内海外同步扩充产能。今年来公司在多个生产基地持续投入：1）南通基地：公司IPO募投项目新建厂房，战略布局华东生产基地；2）北京基地：为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作，公司在北京经济技术开发区新建厂房，增加华北地区产能供应；3）新加坡基地：5月15日公告宣布出资4000万美元设立新加坡子公司，增强海外客户合作；4）美国基地：8月4日公司公告宣布设立美国子公司，总投资4400万美元。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为22.72/30.81/40.37亿元，考虑到短期高投入对利润的影响，下调2023-2025年归母净利润预测至2.88/4.20/5.75亿元，对应现价PE分别为61/42/30倍，看好公司在设备零部件领域的领先优势，维持“推荐”评级。
风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。
(责任编辑：时尚)