随着时钟走入2023年4季度，下一战中国资管行业的公募“主力军”公募基金公司，面临一个重要选择：

　　下一步的基金业务向何处去？

　　一部分机构依然坚持在权益市场底部抄底和布局。这是下一战一个目前已经形成共识并被广泛“播种”近一年的市场。

　　而另一些机构则开始寻找新的公募“天地”。

　　这个天地要足够“大”，基金能容下海量的下一战市场；

　　也要最够“区别”，和权益市场的公募表现拉开距离；

　　基金公司的业务“下一个主战场”在何方，是基金个艰难的选择，也是下一战个有趣的观察。

　　有不少路可走，公募但哪条路都未必好走。基金

　　01

　　看起来很美的下一战“固收”

　　固定收益（包括固收+），是公募很多公司的自然而然的“第一选择”。

　　根据既往的基金规律，股债两市多数时间是跷跷板，股票（权益）市场不行了，债券市场（固收）往往是可以的。

　　但今年的情况来看，未必。

　　从收益率情况考虑，今年全部债基的中位数和平均数收益都是正收益，约2%左右。

　　这是个在历史阶段中不太高，但远胜于今年权益指数的表现。

　　但从规模看，债券基金的存续规模距离去年的历史高点还有距离。

　　基金业协会的数据显示，债券基金的全部资产净值截至8月底超过了5.18万亿元，接近但仍低于2022年9月末的近5年最高点。

　　如果以债券基金占非货基金的比重计算，对比Wind统计的2023年6月末数据与2022年6月末数据会发现，74%的基金公司债券基金的权重都有增加。

　　但固收基金的短板也很明显：

　　其一、固收产品历来存在明显的马太效应。

　　即债券强棒公司往往会占据非常高的市场份额，股东资源强劲的公司也是如此。

　　其二、固收产品的业绩归因较为复杂。

　　固收产品的业界不仅受货币是政策影响，也收个体和个别行业的经营者状况影响。如果经济下行周期加剧的话，非系统性风险的暴露也会加快。

　　其三，固收产品的费率一般不高。

　　02

　　“全村的希望”：量化和指数

　　在大多数公司里，量化产品和指数管理团队是合并运行的，这也是近年最红火的一条赛道。——对少数公司而言。

　　一方面，近年指数产品尤其是ETF产品发展迅猛，目前业内最大的指数基金规模超过1000亿，是全市场非货基金中最大者。

　　某种程度上，指数产品是这个年代里“全村的希望”之一。

　　但另一方面，指数产品市场的“集中度”甚至胜过固收。家底前十名的基金公司未必每家能摊上一只“大指数”产品。

　　而发展指数基金，本身对于大多数基金公司来说，还是一个“贵族游戏”。系统投资、团队构建、成交活跃的投入极大。中等排名以后的公司基本没有入局玩儿的可能。

　　背靠业内第三大销售平台的东财基金，迄今规模最大的单个指数基金不超过15亿规模，就是例证之一。

　　与之相比，量化基金的门槛也非常类似。

　　头部公司份额突出，腰部拾遗补缺。

　　尾部？

　　不存在的。

　　03

　　QDII的“高门槛”和“天花板”

　　业内第三条路的方向是指向海外的。

　　这也是一个众所关注的潜力方向。

　　从全球基金行业的运维历史看，一个国家的本土基金发展到一定规模后，走向国际化是所有市场的必经之路。

　　上个世纪90年代，欧美大量资金进入海外市场，带来了巨大的增长空间和同类产品的收益差异。

　　一些著名的基金经理和管理公司，其业绩品牌的树立，一定程度依靠于较早进入海外市场这一点。

　　国内也是如此，以规模论，国内QDII基金的前十名规模均超过94亿（截至今年6月末数据，下同），其中第一名的规模超过345亿。

　　另外，新兴市场的特色基金发展也比较快，比如天弘越南基金有近50亿的规模，近年的业绩弹性非常大，基金规模增长速度惊人。

　　但然以海外基金为目标，公募基金的挑战也是明显的。

　　首先，QDII牌照的资质要求就比较高，公募基金公司就有不少于2亿净资产和最近一个季度末资管规模不低于200亿，这导致目前业内有QDII业务开展资格的机构仍然是行业的少数。

　　其次，QDII自身的规模发展，需要有外管局相应的额度支持，除非该产品可以用港股通的通道交易。

　　而截至9月30日，外汇管理局披露的合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况表显示，总计批复了1655.19亿美元的外汇额度，其中证券类不过905.5亿美元。

　　这些额度被分年度、有序的分配给了不同的证券公司、保险资管公司、基金公司等。业界普遍期待更大的规模和外汇额度。

　　此外，wind数据显示，截至2023年年中，QDII产品投资港股的市值占基金规模47%以上。

　　也就是说，半数左右的规模投向了港股。

　　在这种情况下，一些QDII品种，很难在A股调整的时候起到相应的资产配置降低投资者整体投资波动的作用。

　　04

　　FOF增长乏力？

　　还有一个，也被视为可以出“奇兵”的地方，就是FOF。

　　近几年，FOF行业也迎来了大发展。

　　Wind数据显示，2020年上半年截止日资产净值不到555亿元，2023年上半年截止日规模超过了1786亿元。也就是说，近3年增长了2倍以上。

　　但是，FOF的规模在近几个半年骤然出现了规模增长的停滞与减少。而这种情况在2018年的市场调整中并未出现。

　　FOF虽然有着资产配置、生命周期等多重光环，且养老金基金目前都是FOF类型，但是举目张望、四面环敌。

　　FOF和投顾到底谁更好的口水仗，打得不可开交；公司内的投顾组合，其他公司的、券商的、三方的投顾组合，不胜枚举。

　　同时，FOF的业绩也会受到市场波动的影响。

　　在市场震荡下，FOF想要证明自己的主动配置能力，亦会遇到与主动基金相似的问题。

　　目前来看，可以说，几个可能的方向，没有一条路是容易走的。

　　有硬性的束缚，也有软性的要求。

　　究竟一个公司向哪条路发力，抑或是“多管齐下”，都不是容易做的决定。

责任编辑：杨红卜

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