航空锻造业务稳步增长，西部盈利能力不断攀升。证券中航重机2023H1，西部公司毛利率34.45%，同比+5.71pct，净利率15.04%，同比+3.03pct。2023Q2，公司毛利率36.46%，同比+7.6pct，净利率17.1%，同比+4.37pct。23H1公司锻铸业务实现营收45.03亿，同比+8.35%，其中航空及防务实现42.93亿，同比+19.75%，非航实现2.1亿，同比-56.43%；液压环控业务实现营收10.01亿，同比+8.69%，其中航空及防务实现6.98亿，同比+11.15%，非航实现3.03亿，同比+3.41%。
加码研发投入，行业增量乐观。费用方面，公司管理/研发/销售/财务费用分别为3.39/3.45/0.34/0.04亿元，其中研发费用同比+149.18%，系公司开拓市场加码新产品。2023H1公司应收账款62.47亿，较期初+62.89%，系收入增长所致；当期存货35.4亿，较期初增长6.77%，其中在产品8.61亿，较期初+19.1%，原材料15.05亿，较期初+6.31%，表明公司积极备货备产。
收购宏山锻造，布局一体化生产体系。收购宏山锻造项目完成后，公司补足大锻生产能力，与子公司宏远锻造、安大锻造横向形成大中小型全锻件生产图谱；公司通过收购持有激光公司61.95%股权，落子增材制造，又与青海聚能达成合作，初探钛合金领域；公司间接控股安飞公司，融入机加业务；联合铸造板块安吉精铸与高温合金板块中航上大，布局一体化生产体系。
投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为15.60/20.49/26.64亿元YoY+29.8%/+31.4%/+30.0%。维持“增持”评级。
风险提示：军品订单不及预期；项目建设进度不及预期；研发能力不及预期。
(责任编辑：休闲)