白酒的信达行业周期性源于价格对销量的影响（类似股票中交易量和股价的关系），而白酒价格阶段性的证券周期表现出预期主导（而非供需）的类金融属性。影响价格的食品因素近年来表现为消费升级（行业层面）、换代升级（头部酒企主导）、饮料新品类引领（酱酒热、机构清香暖）、持仓新价格带卡位（地产酒）等。白酒边际白酒产品“水的信达行业样貌、火的证券周期性格”在经营中同样具有从“做事”向“做势”的升华。看不到白酒行业“势能”对业绩的食品影响，自然看不到周期的饮料来源。

　　当下白酒企业正在通过“做事”来积累势能以待通过涨价来提升势能的机构机会。近两周，持仓从股价可以看出消费升级预期受宏观政策的白酒边际影响变得非常敏锐。股价伴随复苏预期渐强的信达行业修复性上涨之后，头部酒企的动作，尤其是从“先量后价”向“先价后量”的策略调整或将对股价产生更明显的影响。头部酒企的行业地位决定了他们可以掌握“造势”的主动权，就像今年次高端价位头部品牌剑南春、汾酒体现出来的提价能力。

　　白酒基金重仓3304亿，环比下降22%（23Q2股价下跌14%）。从基金重仓持股数看，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒环比下降3-6%。山西汾酒因管理层变动，环比-28%。酒鬼酒持仓市值14亿，基金重仓持股数环比-35.2%。舍得酒业（维权）、老白干酒在23Q1环比+22%、+72%之后继而环比-20%、-40%，与23年初重仓持股数相当。迎驾贡酒、今世缘加仓明显。白酒周期中，地产酒表现出了更强的稳定性，二线的成长性在投资策略上也更偏进攻性。迎驾贡酒继23Q1环比+21%之后，23H1环比+64%。今世缘环比+3.3%，与年初持平。顺鑫农业继续加仓，继23Q1环比+860%之后，23H1环比+11%。金徽酒大幅加仓，23H1重仓持股从2万股提升到107万股。口子窖继续减仓，继23Q1环比-13%之后，23H1环比-46%。金种子酒环比-20%，继23Q1环比+58%之后有所减仓。水井坊环比-12.6%，重仓持股数进一步减少。

　　白酒的合理估值不是“增长中枢”预期决定的。股价呈现出一轮轮白酒周期的边际定价，而当周期性的逻辑被一再演绎，周期性对白酒的定价能力也会一次比一次减弱，头部酒企在头部集中的逻辑下进一步提升估值中枢。

风险因素：食品安全风险、消费复苏不及预期

(责任编辑：娱乐)